中信证券：家具行业国内需求与格局酝酿变化 海

　　发布研报称，板式家具机械行业具备一定地产后周期属性与消费品属性，随着房地产“止跌回稳”及“消费品以旧换新”政策的出台，板块投资预期与关注度有所恢复。该行认为，板式家具机械行业有四大投资方向：1)国内需求中，尾部玩家出清、行业集中度提升;2)国内需求中，大型家具厂存量进口设备的国产替代;3)海外市场中，各地区发展不均衡所蕴藏的巨大发展潜力;4)海外市场中，中国厂商具备产品性价比优势，有望持续提升海外份额。国内龙头，上市以来内外兼修、厚积薄发，看好其在国内、海外市场实现双极增长，份额持续提升。

　　1)市场规模：该行测算2023年国内市场规模为140~160亿元，以中小家具厂更新替换需求为基本盘。

　　2)市场格局：高度分散，该行测算截至2023年超60%市场来自于中小型设备商，但头部设备商已建立显著领先。

　　3)国产vs进口设备：价格差距悬殊，来自于原材料、人工、综合效率，差距难以弥补，近年来进口设备规模萎缩显著，国产化率提高。

　　国内需求侧来看，中小家具厂需求为基本盘，大型家具厂的更新周期有望提供增量。

　　1)终端需求：二手房、存量改造需求的权重有望逐渐提升，行业消费属性有望增强。

　　2)不同客户的需求逻辑：大型家具厂重视高自动化率、高稳定性，中小家具厂重视高性价比、短投资回收期。

　　3)大家具厂的更新周期：上一轮资本开支周期的起点是2017年，即将进入更新替换周期。

　　4)大家具厂呈现投资降级趋势：受利润率持续下滑、融资渠道受限等影响，大家具厂已呈现投资降级趋势，头部国产设备有望形成对上一代进口设备的替代。

　　1)头部厂商整合小型设备商份额：头部公司凭借规模、资金、盈利优势，反哺产品研发与经销商，在产品力与服务质量上拉开差距。

　　2)头部厂商替代进口设备：在大型家具厂进入更新周期，且呈投资降级趋势，部分国产设备凭借极高性价比与合格的产品力，有望形成对上一代进口设备的替代。

　　3)房地产影响：若地产终端表现疲弱，则有望加速尾部市场的份额整合;若地产终端表现良好，则有望加速大型家具厂增量需求的释放。

　　2)行业发展不均衡：根据CSIL数据，2021年中国、美国、德国的家具产值占全球家具产值的52%，而该行测算三个国家的板式家具机械市场占全球市场的75%，其他地区的板式家具机械发展极不充分，具有巨大发展潜力。

　　3)驱动因素：家具生产自动化率的提升、家具消费的普及、家具供应链的全球化。

　　3)低家具消费的发展中国家市场：对设备价格敏感度高、扩产需求与自动化率提升空间大，中国设备商有望陪伴发展中国家的家具行业共同成长。

　　国内地产竣工及销售情况不及预期;国内家具消费不及预期;国内定制家居上市公司设备更新与采购不及预期;国内中小型家具厂设备采购不及预期;海外家具机械市场恢复不及预期;国内竞争加剧导致公司盈利能力出现波动;海外市场拓展不及预期。